新华财经北京3月3日电（王柘）上周（2025年2月24日至2月28日）债市剧烈震荡，资金面紧张格局不改，收益率受权益市场波动影响。期间，赎回压力和期货市场担忧等因素推动收益率上行网络配资股票，同时，特朗普涉关税言论、宽松货币政策预期等限制了收益率上行空间。

　　由于资金面的持续收紧，2月以来，债市收益率以涨势为主，10年期国债活跃券收益率从春节后低点1.595%，一路上行至上周的1.779%。本周将迎重要会议召开，会议的政策基调以及央行态度，仍是债市最重要影响因素。

　　行情回顾

　　2025年2月28日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年2月21日分别变动-2BP、-4.53BP、3.43BP、-0.04BP、-1.1BP、-0.48BP、0BP、3.74BP。

　　具体来看，周一，公开市场净投放，资金面延续紧势，午后赎回压力加大引发债市担忧，收益率显著上行，10年期国债活跃券240011收益率涨2.75BP至1.755%。周二，午后资金面边际转松，权益转弱及央行货币政策委员会委员王一鸣发言提振债市情绪，240011收益率冲高回落，收跌3.75BP，报1.7175%。周三，债市震荡，240011收益率收平于1.7175%，最低报1.695%。周四，权益企稳，市场对流动性的预期转向悲观，债市大幅调整，240011收益率上行3.75BP至1.755%。周五，资金面边际转松，权益走弱，债市情绪有所修复，240011收益率下行2.75BP至1.7275%。

　　国债期货周内剧烈震荡，30年期主力合约全周下跌0.34%，10年期主力合约收平、振幅0.83%，5年期主力合约全周下跌0.04%，2年期主力合约上涨0.03%。

　　中证转债指数周中冲高回落，全周下跌0.89%，其中周五跌幅报1.33%。

　　一级市场

　　上周利率债合计发行123只、8514.14亿元，其中国债发行2只、2090亿元，政策性银行债发行18只、1657.10亿元，地方债发行103只、5467.04亿元。

　　据已披露公告，本周（2025年3月3至7日）利率债计划发行29只、5005.20亿元，其中，国债计划发行2只、2630亿元，政策性银行债将发行3只、200亿元，地方债计划发行24只、2175.20亿元。

　　海外债市

　　美国国债收益率上周续创年内新低，10年期美债收益率全周跌超22BP至4.21%，2月累计下跌33BP。以DeepSeek为代表的AI模型出现后冲击美股，叠加美国政策不确定性上升，投资者避险情绪升温，推动美债收益率持续回落。

　　2年期美债收益率全周累计下跌21BP，报3.99%。2月份，2年期美债收益率累计下跌21BP，3年期美债收益率累计下跌27BP，5年期美债收益率跌31BP，7年期美债收益率跌33BP，20年期美债收益率跌32BP，30年期美债收益率跌30BP。

　　美国商务部2月28日公布的数据显示，1月美国个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.3%，同比增长2.5%，符合市场普遍预期。1月剔除食品和能源价格后的核心PCE价格指数环比增长0.3%，同比涨幅为2.6%，也符合市场普遍预期，较2024年12月2.9%的增幅有所收窄。

　　尽管通胀指标显示出放缓的趋势，可能为美联储在年内考虑降息提供了一定的理由，但由于财政和贸易政策前景的不确定性，多数经济学家认为美联储短期内不会轻易改变其货币政策立场。

　　公开市场

　　上周公开市场有15261亿元7天期逆回购到期，周一、周二、周三、周四、周五到期量分别为1905亿元、4892亿元、5389亿元、1250亿元、1825亿元。

　　周一至周五，人民银行分别开展2925亿元、3185亿元、5487亿元、2150亿元、2845亿元7天期逆回购操作，逆回购操作规模合计16592亿元。此外，2月25日，人民银行开展3000亿元MLF操作，期限1年，中标利率2.00%。对冲到期后，上周公开市场实现净投放4331亿元。

　　本周公开市场将有16592亿元7天期逆回购到期，周一、周二、周三、周四、周五到期量分别为2925亿元、3185亿元、5487亿元、2150亿元、2845亿元。

　　要闻回顾

　　十四届全国人大常委会第十四次会议2月24日上午在北京人民大会堂举行第一次全体会议。会议听取了全国人大宪法和法律委员会主任委员信春鹰作的关于民营经济促进法草案修改情况的汇报。草案二审稿进一步体现党中央关于构建高水平社会主义市场经济体制、优化民营经济发展环境等要求；增加规定国务院和县级以上地方人民政府定期向本级人大常委会报告促进民营经济发展情况；进一步充实完善法治保障相关内容；增加相关规定发挥行业协会商会在促进民营经济发展中的作用等。

　　人力资源社会保障部2月25日消息，人力资源社会保障部、教育部等七部门近日印发《关于健全创业支持体系提升创业质量的意见》，提出面向高校毕业生、农民工、退役军人、就业困难人员等重点群体，分型分类提供创业支持保障，促进创业带动就业。意见明确，要加强政策扶持，强化全链条支持保障，优化创业促进就业政策环境。落实重点群体创业税收优惠和一次性创业补贴政策，帮助创业者降低启动成本、减轻经营负担。加大创业融资支持，鼓励降低创业担保贷款门槛，扩大贴息支持范围，提高额度上限。做好稳岗扩岗支持，将不裁员、少裁员的创业主体纳入金融助企稳岗扩岗专项贷款范围，提高单户最高授信额度。

　　金融监管总局2月26日消息，金融监管总局与国家发展改革委在京召开金融资产投资公司股权投资试点座谈会。工银投资、农银投资、中银资产、建信投资、交银投资等五家金融资产投资公司介绍了股权投资试点工作情况和成效。会议提出，金融监管总局将加强与国家发展改革委的协同配合，推动优化股权投资环境，调动更多资金和资源支持试点。持续总结试点经验，优化完善试点政策，推动试点工作有序扩围，为服务国家发展战略、推动产业转型升级、支持科技创新和民营经济作出积极贡献。

　　中共中央政治局2月28日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第三次会议审议的《政府工作报告》稿。

　　国家统计局3月1日发布数据显示，2月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升。非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，非制造业景气水平小幅回升。

　　人民银行网站3月2日消息，日前，中国人民银行、全国工商联、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会。会议要求，要实施好适度宽松的货币政策，发挥好结构性货币政策工具作用，强化监管引领，引导金融机构“一视同仁”对待各类所有制企业，增加对民营和小微企业信贷投放。执行好金融支持民营经济25条举措，健全民营中小企业增信制度，加快出台规范供应链金融业务政策文件。强化债券市场制度建设和产品创新，持续发挥“第二支箭”的撬动引领作用。抓好“科创板八条”“服务现代化产业体系十六条”“并购六条”等政策落实落地，支持民营企业通过资本市场发展壮大。金融机构要强化金融服务能力建设，进一步畅通民营企业股、债、贷等多元化融资渠道，加大各类金融资源要素投入，将民营企业金融服务做实、做深、做精。

　　机构观点

　　信达证券：本周逆回购到期规模上升至16592亿元，周三为上旬缴准日，周一与周五政府债缴款均在千亿以上，但全周压力明显下降。投资者对于后续资金转松存在预期，考虑到月初外生扰动减弱，资金价格或有所回落，因此资金边际转松的概率确实较大。但资金能否持续转松，可能还要观察政策基调。2024年以来资金面的整体特征也是每个季度都有新的变化，因此投资者也需要做好4月资金面压力可能才会显著缓解的准备。

　　浙商证券：当前资金面偏紧是大行缺负债的内生因素以及央行投放流动性偏谨慎的外部因素共同导致。2025年多数大行同业存单发行备案额度均较2024年有明显增长，预计银行负债端压力仍需较长时间缓解，因此资金面仍旧由央行主导。预期后续资金利率或将逐渐企稳，但资金中枢抬升，带动长债和超长债利率中枢进一步走高，曲线逐渐陡峭化。当前债基久期略有下降但仍旧处于较高分位数（2023年以来89.8%分位数），理财赎回负反馈暂不明显，机构或倾向持债待涨，本轮弱修复后再次调整对多头消耗较大，因此当前市场的微观结构仍待改善。重要会议催化叠加基本面修复若持续在数据层面得到验证，则债市中期视角处于由熊平向熊陡逐步切换的过程中。即便资金面或将企稳，但资金利率中枢预计抬升，带动长债及超长债利率中枢进一步上行。因此，债市短线交易难度较大，建议投资者以防御为主。

　　民生证券：跨月时点，公开市场转为净投放，显示央行呵护态度。往后看，随着跨月+税期+MLF到期+大量同业存单到期+政府债发行高峰逐渐过去网络配资股票，资金面压力或趋于缓解。临近重要会议召开，资金面往往存在“日历效应”，或将迎来转松的契机，另一方面，本周DR001、DR007中枢为1.86%、2.13%，近期持续位于政策利率之上，突破利率走廊上沿，持续上行的动力或趋于降低。整体而言，央行态度仍是短期关键，3-4月或是重要节点。

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